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來源：中國基金報

“蹉跎”多時，奇瑞汽車終於啟動IPO，而它已無“實控人”。

2月28日，奇瑞汽車在港交所遞交IPO申請，這家傳統頭部車企終於正式邁出上市第一步。

詳盡的申報材料勾勒了奇瑞汽車的完整輪廓，也為市場普遍關注的問題提供了另一個視角：

奇瑞汽車究竟由誰掌控？

5年前的混改為何引入名不見經傳的青島五道口？

一係列頻繁而又複雜的股權交易中，當地國資、管理團隊及青島五道口都扮演了怎樣的角色？

種種跡象顯示，奇瑞混改並非當年的“一蹴而就”，而是多輪“對弈”之後，用“股東下沉”一招為股權結構“定調”。

而當股權有了“明確的說法”，奇瑞汽車終於叩門上市。

臨門前的“股東下沉”

那麽，奇瑞汽車到底是什麽類型的企業？實控人是誰？

在赴港上市申報材料中，奇瑞汽車給出了最新答案：無單一一方能夠控製公司。

奇瑞汽車稱，公司的控股股東奇瑞控股在2025年1月完成了“股東下沉”，即奇瑞控股將其持有的奇瑞汽車所有股份（占比約42.32%）按比例分配給股東。

如此一來，蕪湖投資控股、瑞創、立訊等奇瑞控股的股東，變為奇瑞汽車的股東，從間接持股變為了直接持股。

原本的控股股東分了家，奇瑞汽車誰說了算？

奇瑞汽車給出的回答是：“股東下沉”之前，蕪湖投資控股、瑞創、立訊分別持有奇瑞控股29.47%、27.20%及21.16%的股權。由於持股比例差距不大，三方均無法控製奇瑞控股，奇瑞控股也就沒有實控人。

而且，上述三方甚至不會在奇瑞控股內部形成統一意見後，再向奇瑞汽車下達“指令”，而是均單獨與奇瑞汽車溝通。

可以理解為，之前奇瑞控股就沒有實控人，現在“股東下沉”，奇瑞汽車也沒有實控人。

顯然，主要股東“繞開”奇瑞控股直接對奇瑞汽車“發號施令”的做法，並不符合市場普遍認同的公司治理規範。

但如今，“趕”在提交上市申請前完成“股東下沉”，徹底消除了奇瑞控股原本的公司治理問題，以及奇瑞汽車有控股股東卻無法確認實際控製人的問題。

如此操作之後，蕪湖投資控股、瑞創、立訊分別持有奇瑞汽車21.17%、11.51%及16.83%的股權。

這樣的持股情況，與五年多前奇瑞控股、奇瑞汽車那場轟轟烈烈的混改印象並不一致。當初憑借參與奇瑞混改而一戰成名的青島五道口呢？

青島五道口的真實訴求

時間撥回到2019年12月4日，長江產權交易所彼時宣布，奇瑞控股、奇瑞汽車增資擴股項目順利成交，青島五道口成為二者的新股東。

根據當初計劃，青島五道口在增資擴股全部交易完成後，能夠對奇瑞控股、奇瑞汽車實現“雙51%”的絕對控股。

然而，天眼查信息顯示，青島五道口最終未能拿到奇瑞控股51%的股權，其最高持股比例定格在了46.7708%。

盡管沒能實現絕對控股，但根據公司法，青島五道口依然能夠對奇瑞控股、奇瑞汽車施加足夠的影響力。

彼時，青島五道口的掌舵人周建民表示，“青島五道口入股奇瑞後，秉承‘幫忙不添亂’的原則，繼續推動奇瑞建立更加市場化的激勵機製、增加資源資金的引入、加強資本運作、加快全國全球的布局，協助‘奇瑞2025戰略’落地。”

計劃協助“奇瑞2025戰略”的青島五道口，卻沒有把全部持倉保留到2025年。

早在2022年4月，青島五道口就將所持大部分奇瑞控股股份出售。其將19.8788%的股份轉讓給立訊，又將12.1179%的股份轉讓給青島鑫誠。

此後，青島五道口又連續轉讓股權，最終隻保留了奇瑞控股5.28%股權、奇瑞汽車1.96%股權。

豪擲超百億元資金參與了一次超級混改，在明知奇瑞汽車有上市計劃的情況下，卻又很快出售了股份，青島五道口折騰這一圈為了什麽？

青島即墨區政府的一篇新聞稿給出了線索。

新聞稿稱，“奇瑞將在我區落戶一家整車廠，今後青島和奇瑞之間將建立更好、更密切的聯係，青島汽車產業鏈條的上下遊企業，都會參與到這場合作中。”

事後來看，雙方很快推進了合作。

根據公開報道，2022年4月，奇瑞汽車青島基地乘用車項目塗裝車間工藝設備進場安裝。這意味著，在此之前，衝壓、焊裝、塗裝和總裝四大車間主體已經完工。

也就在這個月，青島五道口就向立訊、青島鑫誠等轉讓了股權。

以此來看，青島五道口與奇瑞完成了一次“借股換產”交易——青島五道口出資參與混改，引得奇瑞汽車項目落地，但青島五道口並無長期持股打算，項目落地後，迅速將股權出售。

事後觀察，青島五道口的操作並無問題，但其在買入時如何預判，一旦青島基地落地，可以迅速找到接盤方？

一盤“大棋”？

觀察從青島五道口手中接過股權的各個股東，“熟悉的麵孔”很難讓人不懷疑其早有計劃。

例如，從青島五道口手中接過奇瑞控股9.8167%股權的蕪湖瑞博安（後更名為蕪湖金斯曼），其有兩名合夥人，分別是瑞創和睿安，穿透後是尹同躍領銜的員工持股平台。

這時，再回看2019年的混改，彼時頗受爭議的一則條款終於有了答案。

一般而言，為了更好地助力企業發展，引入持股比例較高的戰略投資者時，往往更傾向於對方有產業鏈資源。

奇瑞控股彼時卻反其道而行之，明確要求投資方不得有除奇瑞之外的整車業務。

在這種要求下，奇瑞控股、奇瑞汽車的股權，最終花落有意引入整車項目，卻無意管理奇瑞汽車的青島五道口。

也正是由於青島五道口的地方國資背景，使得奇瑞混改更容易被市場所接受。如果該股權直接由瑞創拿下，僅股權定價一項就是一個棘手的問題。

經過上述一番操作，蕪湖國資依然持有奇瑞控股相當比例的股份，青島當地獲得了整車項目，管理層的持股也明顯增加。

這似乎是個“一石三鳥”的案例。

隻是，還有最後一個問題擋在奇瑞汽車上市之路上——誰在通過奇瑞控股掌管奇瑞汽車。

2025年1月完成的“股東下沉”，把這最後一個問題也解決了。

從此，奇瑞汽車在沒有實控人的情況下，已經帶領企業走過20多年的管理層終於成為“當家人”。

對於上述情況，記者試圖聯係奇瑞汽車，但其向港交所提交的申報材料中並無公司郵箱，申報材料披露的公司網站無法打開。